（来源：燕处守中）旭阳配资
全市场权威债务、杠杆数据解读
只有债务周期不会说谎！
投资要点
▌市场表现
上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。
▌ 资金情绪
从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。
9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势；转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。
▌ 投资策略
上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向：
Q3业绩预喜标的，关注以下领域： 1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业，电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。
转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。
近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。
本期哑铃策略组合不变旭阳配资，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见图8。
风险提示
1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差；
2、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；
3、转债市场情绪大幅调整风险；
4、转债正股及公司基本面表现不及预期风险
正文图表
1、 市场表现
上周转债价格中位数由132元下降至129元。转债全市场周日均成交652亿元，保持阶段性低位。转股溢价率全市场中位数由27.8%提升至28.5%，隐含波动率由37%下降至35.5%（历史分位73%）。转债交易情绪回升，极低余额、低评级转债换手率回升。由于债底在下跌行情中的保护作用，上周低价转债估值明显抬升，表现强于其他板块。市场调整后，商业贸易、银行、非银、交运的双低转债占比提高。
2、 资金情绪
从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，上周资金风险偏好继续下降。黄金ETF份额大幅增长22.7%，红利概念ETF增长5.2%，股票型和可转债ETF份额均缩减，可转债ETF基金份额降幅（-3.5%）略大于整体股票型ETF降幅（-2.6%）。
9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势; 转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。
3、 投资策略
上周末TACO交易被证实后市场风险偏好有所回升。结构上，整体重视正股业绩兑现，结合业绩关注以下方向：
Q3业绩预喜标的，关注以下领域： 1）国产替代领域技术领先的厂商。如CMP第一供应商鼎龙股份（鼎龙转债）。国产高端电源的代表国力电子（国力转债），在高端半导体制造设备的配套电源、工业CT X射线电源方面，是国内极少数能够实现进口替代的企业之一。2）卡位高景气赛道，技术持续升级。如道通科技（道通转债），专注于汽车数字维修、新能源智能充电出海，AI赋能叠加海外需求高增刺激订单屡创新高。立讯精密（立讯转债），传统果链业务稳健，成功将消费电子领域精密制造能力横向复用到汽车、通信等高增长赛道，联手OpenAI开发AI硬件。3）反内卷涨价利好行业,电力设备、化工等。关注珠海冠宇（冠宇转债），全球消费锂电池龙头，已进入特斯拉、理想、小米供应链，储能项目加速落地。利民股份（利民转债），推动技术创新、全球化布局和绿色转型，多项主营产品量价齐升。
转债市场供需矛盾加剧，次新券弹性及估值均被推升，且多为业绩较好的热门主题，在市场回调时值得关注。如金威转债（辅酶Q10全球最大生产商）、微导转债（光刻机制造所需先进微、纳米级薄膜沉积设备，客户覆盖全球前十大光伏厂商和国内主流半导体制造企业）、伯25转债（国内首家突破并实现线控制动系统One-Box量产的厂商）、锡振转债（汽车零部件，传统业务智能化+新能源业务规模化双轮驱动）、安克转债（充电储能、智能家居与创意工具、智能影音，布局具身智能机器人）、路维转债（国内掩膜版领域龙头，为新凯来供应光刻机及刻蚀设备所需的高精度掩膜版产品）、伟测转债（高端芯片测试服务企业，12英寸先进制程产能绝对领先，深度绑定中芯国际）、安集转债（国内化学机械抛光液领域绝对龙头，在中芯国际、长江存储等客户份额持续提升）、鼎龙转债（国内唯一全面掌握CMP抛光垫全流程核心技术和生产工艺）、渝水转债、皓元转债。
近期市场震荡加剧，经济基本面数据仍然偏弱，三季报发布或进一步利好红利板块。结合业绩兑现情况，值得关注的转债有常银转债、重银转债、绿动转债、牧原转债、大参转债、鲁泰转债。
本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数1.77pct。具体信息见下图。
研报信息
证券研究报告：《关注Q3业绩预喜标的及次新券 ——转债周报》
对外发布时间：2025年10月21日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
罗云峰 SAC编号：S1050524060001
杨斐然 SAC编号：S1050524070001
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风险揭示
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